盐津铺子(002847)

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投资要点

公司发布 2023 年半年度业绩，业绩保持持续高增，且盈利能力持续提升，彰显公司强大的运营能力。公司在本轮零食行业的渠道变革中紧握渠道变革趋势，聚焦核心单品，优化供应链能力，实现显著成效，业绩持续兑现。

公司 23H1 业绩保持高增，电商渠道保持快速增长

23H1 实现营业收入 18.94 亿元（ +56.54%）；归母净利润 2.46 亿元（ +90.69%），扣非归母净利润 2.31 亿元（ +103.5%）；其中 23Q2 实现收入 10.01 亿元，（ +57.59%），归母净利润 1.34 亿元（ +98.91%），扣非后净利润 1.33 亿元（ +105.85%）。

分产品看： 23H1 公司继续聚焦 7 大核心品类，均实现高速增长。 公司鹌鹑蛋、辣条产品动销良好。辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他产品分别实现收入： 7.13 亿元（ +95.63%） /3.04 亿元（ +11.47%） /2.90亿元（ +18.00%） /1.59 亿元（ +46.68%） /1.27 亿元（ +93.30%） /1.07 亿元（ +26.48%） /0.95 亿元（ +582.38%） /0.99 亿元（ +80.59%）。

分渠道来看：公司电商渠道保持高增，占比持续提升， 经销渠道受益于定量流通、零食量贩等其他渠道实现快速增长，直营渠道战略性收缩，同比下滑。

23H1 直营 KA 实现收入 1.9 亿元（ -15.4%），经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）实现收入 13.1 亿元（ +58.0%），电商渠道实现收入3.9 亿元（ +155.2%）。

毛利率受渠道结构影响略有下滑，但净利率继续提升

毛利率： 23H1 公司实现毛利率 35.34%（ -2.16pct），主要系渠道结构调整所致；其中 23Q2 实现毛利率 36.03%（ -0.49pct）。费用率： 23H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.56%（ -6.27pct）、4.24%（ -1.02pct）、 2.40%（ -0.04pct）、 0.41%（ -0.12pct）。净利率： 23H1 实现净利率 13.36%（ +2.72pct），盈利能力持续提升， 23Q2 实现14.08%（ +3.47pct）。

略上调此前盈利预测，维持“买入”评级，

考虑到公司半年报业绩，我们略上调此前盈利预测。预计 2023-2025 年实现收入分别为 40.12/50.08/61.89 亿元，同比增长分别为 38.65%/24.83%/23.57%；实现归母净利润分别为 5.06/6.68/8.58 亿元，同比增长分别为 67.83%/32.13%/28.45%。23-25 年 EPS 分别为 2.58/3.41/4.38 元，对应 PE 分别为 31.64/23.95/18.64 倍。我们给予公司 24 年 30 倍 PE，维持买入评级。

风险提示： 渠道变革后新渠道进入阵痛期、终端消费疲软、原材料价格上涨等